29 apr 2012

Principale o agente

Noioso ma importante: l'effetto di pagamenti istantanei sugli scarti di compravendita

Uno dei problemi nell'ambiente del trading finanziario moderno è
che le compravendite avvengono direttamente con il principale
della controparte. Il principale è chiunque stia vendendo quando
Lei compra, e chiunque stia comprando quando Lei vende.

L'interesse del principale è in conflitto con il Suo interesse
perché quello che è meglio per lui (ad es. vendere qualcosa al
prezzo più alto possibile) è chiaramente in contrasto con il
Suo interesse. I professionisti sul mercato molto presto
sviluppano un sesto senso per capire se una persona è un
compratore o un venditore al momento della compravendita, e
prontamente adeguano il prezzo a loro favore. Di solito non
c'è molto da fare per evitarlo.

Questo conflitto di interessi è conosciuto molto bene da oltre
300 anni e molte compravendite finanziarie tradizionali in tutto
il mondo sono strutturate al fine di eliminare questa pratica
imponendo l'accesso ai mercati tramite gli agenti.


Nei mercati strutturati con agenti, ciascun agente conosceva a
fondo il mercato, ma non possedeva alcun inventario e non aveva
il diritto di comprare o vendere ai propri clienti. Questo significa
che un agente non aveva alcun conflitto di interessi nell'alzare
il prezzo di acquisto per conto di un cliente, e c'era la certezza
che l'agente avrebbe agito nel miglior interesse del cliente.
Uno dei modi migliori per farlo era di nascondere abilmente al
principale se l'agente stava agendo per conto di un compratore
o di un venditore.

Il problema con questa antica struttura era che gli agenti erano
pagati in base ad una commissione che in teoria essi guadagnavano
monitorando frequentemente i mercati, negoziando abilmente con
i principali presenti sul mercato e in generale prendendosi cura
dei loro clienti. Ma con l'ammassarsi del potere d'acquisto nelle
mani di un numero decrescente di corporazioni finanziarie sempre
più larghe, queste ultime non vollero più pagare commissioni così
salate ad agenti quando loro stessi potevano trovare e trattare da
soli con i principali della controparte.

Questi grossi utilizzatori di scambi hanno richiesto il diritto
di trattare direttamente con i principali sul mercato.

Quindi la struttura basata sugli agenti è stata smontata in buona
parte e il conflitto dei principali è tornato in esistenza. Si
pensava che se si permettesse al conflitto di tornare sui mercati,
ma con regole ferree per cui le grosse aziende non avrebbero
potuto abusarne, allora non l'avrebbero fatto. E allo stesso tempo
anche le grosse aziende sarebbero state soddisfatte.

Le principali regole implementate per smussare le compravendite
dirette tra i principali erano:


 1. Quando un'azienda trattava quale principale avrebbe dovuto
   dichiararlo al fine di palesare il conflitto al cliente.
   Purtroppo la maggior parte dei clienti non comprendeva
   la sottigliezza del dilemma principali vs. agenti, clienti
   che credevano di essere trattati correttamente finché la
   seconda regola veniva rispettata.

 2. La seconda regola era che quando un'azienda trattata quale
   controparte principale con i suoi clienti, l'azienda deve
   corrispondere il miglior prezzo disponibile in un altro
   punto del mercato. Questo veniva comunemente chiamato
   il "dovere della miglior esecuzione".

Ma le regole non vennero rispettate.


Uno dei problemi con quasi tutti gli scambi finanziari è che
il pagamento della compravendita è posticipato, cosa che comporta
il rischio di inadempienza di una delle due parti (ovvero il
rischio che la controparte non sia in grado di pagare o fornire
quanto trattato).

Uno scambio basato su prezzi competitivi funziona solamente se
l'identità del principale della controparte non è rilevante in
termini di rischio creditizio. In caso contrario i compratori e i
venditori trattano solo con persone di cui si fidano, e lo scambio
finisce per essere un sistema di vendita al banco in cui offrire
il prezzo migliore non significa necessariamente aumentare le
compravendite.

Così negli scambi moderni il pagamento posticipato - e il rischio
creditizio di inadempienza - finisce per essere gestito da un
meccanismo di clearing centrale che garantisce il rendimento di
ogni compravendita, indipendentemente dalla controparte. Questo
fa sì che il prezzo sia l'unico vero motivo nella scelta della
controparte con cui contrattare.

Tuttavia nessun sistema di clearing centrale è disposto ad
concedere tale garanzia di inadempienza a meno che non abbia
una qualche misura di controllo sul ricevente. Questo è il
motivo per cui le aziende di clearing al centro degli scambi
richiedono di trattare con chi appartiene ad una determinata
categoria, misurata con il rating creditizio. Dopodiché la
pubblicizzazione di prezzi competitivi viene riservata
esclusivamente a questi membri.

E a questo punto le cose iniziano a prendere la piega sbagliata.
Quando le aziende di questo ristretto gruppo ricevono l'esclusiva
a riguardo della decisione dei prezzi, ciascuna di loro ha
interesse a diventare la migliore azienda in una particolare
nicchia del mercato. E mentre sviluppano questa liquidità
specializzata, fanno apposta a non rendere pubblici i propri
prezzi di compravendita, e consentono agli spread di allargarsi
quando la liquidità diminuisce tra tutti i competitori meno
specializzati.

Ma ai loro stessi clienti offrono compravendite in una situazione
di scarsa liquidità e di scarti larghi, in apparenza trattando
bene i loro clienti e migliorando la loro reputazione nella
propria specializzazione.

Il risultato finale è che molti ordini non arrivano alle borse
pubbliche, e nessuno sa quale sia il prezzo migliore. Uno scarto
ampio si accumula in fretta a favore degli specialisti ad un
rischio molto basso, e il costo viene pagato da chi compra e da
chi vende non tramite le commissioni ma tramite la differenza
tra il prezzo di acquisto e quello di vendita.

BullionVault offre un'attesa soluzione a questo problema. A
differenza dei diritti legali relativi ad un'azione o ad
un'obbligazione, registrati in un'azienda centrale di clearing,
lo scambio tra la proprietà dell'oro fisico e il denaro avviene
immediatamente - come se venisse comprato in un negozio.

Questo è il motivo per cui BullionVault paga le compravendite di
oro immediatamente. Questo elimina l'esposizione al rischio
creditizio implicita nei pagamenti posticipati.

Il problema dell'aggregazione esclusiva di soci non sorge nemmeno
dal momento in cui tutti i partecipanti sul mercato di BullionVault
devono necessariamente avere sul proprio conto una quantità di
denaro o di oro sufficiente per la compravendita. E la tecnologia
del pannello degli ordini può essere utilizzata da tutti
apertamente tramite internet.

L'unico modo per comprare o vendere oro sul portale di BullionVault
è mediante la trasmissione dei propri ordini direttamente sul
mercato, e chiunque può farlo con il proprio conto. Il risultato
è che al momento della compravendita tutti hanno la sicurezza
assoluta al 100% che in quel momento non sono disponibili prezzi
migliori. BullionVault non può tenere nascosti i prezzi dei
clienti, sopprimere la concorrenza e "sparire". Tutti competono
apertamente per i prezzi migliori.

E questo è esattamente il motivo per cui gli scarti delle
compravendite disponibili ai clienti finali sono così tanto
ridotti sul portale di BullionVault.